În Fig. 13.3 prezintă structura pieței datoriilor pe o serie de criterii.
Fig. Structura pieței mondiale a datoriilor suverane
În același timp, pe piața mondială a datoriilor suverane circulă diverse instrumente de creanță cu scadențe diferite (Figura 13.4). Aceasta determină împărțirea sa pe piața titlurilor de creanță și pe piața creditelor, precum și pe piața datoriilor pe termen scurt și pe piața datoriilor pe termen mediu și lung.
Următoarele tipuri de titluri suverane sunt tranzacționate pe piața titlurilor de creanță:
- titluri de creanță pe termen scurt, pe termen mediu și lung (perioadă de circulație de până la 1 an, 5 ani și 30 de ani);
Fig. 13.4 Instrumentele pieței mondiale a datoriilor suverane
Pe piața internațională a creditelor sunt oferite următoarele tipuri de împrumuturi în numerar:
- împrumuturi din partea organizațiilor financiare internaționale - creditori multilaterali, care includ majoritatea țărilor lumii (FMI, BIRD, MLF, BERD);
- împrumuturile interstatale furnizate de creditorii oficiale bilaterale - țări, majoritatea fiind unite în Clubul de creditori din Paris.
Statele să împrumute pe datoria suverană pe piața mondială, folosind două tipuri de instrumente (două forme de datorii): credit (formular nesekyuritizirovannaya) și un împrumut prin emiterea de titluri de credit (forma securitizate).
Particularitatea unei forme nee securitizate este aceea că pe tot parcursul unui împrumut aceeași persoană sau stat creditor acționează ca un creditor. Principalele avantaje sunt siguranța relativă a împrumutatului, protecția acestuia față de concentrarea drepturilor de revendicare în mâinile persoanelor nedorite. În același timp, aceste avantaje dau naștere la un dezavantaj, și anume limitarea posibilității de restructurare a acestei forme de datorie. Forma securitizată are și avantajele sale: un volum mult mai mare al cererii de investiții; flexibilitatea de a ajusta volumul și costul de împrumut, și altele. În prezent, proporția formelor nesekyuritizirovannoy din lume de împrumut în datoria suverană totală este redusă. Creditele sunt cele mai caracteristice pentru țările mai puțin dezvoltate ale lumii și pentru piețele lor financiare.
Fondurile provenite de la bugetul de stat se reflectă ca surse de finanțare a deficitului bugetului de stat. Cheltuielile cu serviciul de datorii sunt înregistrate în buget ca costuri de întreținere a datoriei guvernamentale.
Criteriile de clasificare a valorilor mobiliare interne sunt: prezența sau absența restricțiilor privind libera circulație a valorilor mobiliare pe piață (non-piață și piață); tipul de valori mobiliare; durata circulației acestora; alte caracteristici importante legate de impozitare, termenele de rambursare, forma de venit etc.
În cazul titlurilor de valoare externe, sunt importante două criterii principale: 1) lista potențialilor investitori, moneda nominalizării (valori mobiliare și eurobonduri); 2) perioada de circulație (bonuri de tezaur, note, obligațiuni).
O caracteristică esențială a valorilor mobiliare suverane este combinarea în ele a tuturor proprietăților necesare inerente, pe de o parte, instrumentelor de stoc, adică titlurile de valoare și, pe de altă parte, un credit și un activ financiar utilizat de stat pentru reglementarea macroeconomică a sistemului monetar și de credit al țării.
Împrumuturile suverane prin mecanismul de emitere a valorilor mobiliare sunt sursa finanțării fără emisii a bugetului, i. nu sunt însoțite de o problemă de bani, care este foarte importantă în condițiile unei piețe emergente și a unei economii instabile. Creditele pot fi ulterior securitizate, adică acordurile sau acordurile de împrumut pot fi înlocuite cu valori mobiliare ale beneficiarului, care în condițiile moderne de dezvoltare a pieței internaționale de credit poate fi considerată o formă de restructurare a datoriei.
Clasificarea titlurilor de stat este foarte diversă și complexă. Practica financiară în țările dezvoltate a dezvoltat multe tipuri de valori mobiliare, care sunt împărțite în grupuri în funcție de următoarele criterii:
• emitentul (guvernul central, municipalitățile, întreprinderile de stat, societățile financiare guvernamentale etc.);
• urgență - bonuri de trezorerie pe termen scurt, note pe termen mediu, obligațiuni pe termen lung etc.
• natura transferului de drepturi - purtător și înregistrată;
• modul în care problema - documentar (în numerar) și nelegalizată (hârtie în formă non-numerar, eliberarea lor se emite un certificat global și hârtia există în sine, în formă de înscriere în conturi);
• formă de plată a venitului - venit din dobânzi, câștigător, cu cupon zero;
• metoda de plasare - deținerea licitațiilor; vânzarea deschisă; cazare individuală.
Datoria suverană a țărilor dezvoltate este pe deplin securitizată, i. Nu există împrumuturi în structura datoriilor. De regulă, datoria agregată este un ansamblu de titluri cu scadențe și scadențe diferite, în special obligațiuni plasate pe piața liberă de numeroși investitori. Următoarele tipuri de titluri de stat americane, germane și britanice sunt tranzacționate pe piața mondială a datoriilor suverane (Figura 13.5).
Structura datoriei naționale în țările examinate este reprezentată de titluri de credit cu scadențe diferite. Cota preferată a portofoliului de servicii este constituită din obligațiuni emise în sectorul pe termen lung al pieței (de la 10 la 30 de ani). Atragerea de fonduri pe termen lung permite statului să asigure o gestionare mai eficientă a datoriei publice și să evite plățile maxime pe termen scurt și mediu.
Fig. 13.5 Titluri de stat ale Statelor Unite, Marii Britanii și Germaniei
În majoritatea țărilor (cu excepția Japoniei și Canadei), nu există nicio diferență între o datorie externă și o datorie internă, deoarece datoria este exprimată în monedă liber convertibilă. În Japonia și Canada, ponderea împrumuturilor interne domină asupra împrumuturilor externe (peste 90%), în timp ce accesul nerezidenților pe piața internă este deschis. În majoritatea țărilor, moneda obligațiilor este exprimată în unitatea monetară națională, ceea ce permite reducerea la minim a riscurilor de schimb asociate, de exemplu, cu aprecierea unei anumite monede.
• plasarea în cantități semnificative în una sau mai multe țări, cu excepția situației de înregistrare a emitentului;
• subscrierea și plasarea prin intermediul sindicatului de subscriptori, alcătuită din cel puțin doi manageri - cele mai mari bănci de investiții înregistrate în diferite țări;
• achiziția inițială (inclusiv subscrierea) numai prin intermediul unei instituții financiare și de credit.
Euro-obligațiunile înainte de cotare sunt listate la una dintre bursele mondiale pentru cotații (cu participarea unei agenții de rating majore pentru a atribui un rating). Plasarea primară a euroobligațiunilor este efectuată de un sindicat de emisiune în conducerea generală a emisiunii - câteva bănci de investiții bine cunoscute. Atragerea creditelor externe este legată de atribuirea către statul debitor a ratingului de credit internațional. Practica mondială a creditării utilizează sistemul de rating al țărilor beneficiare pe mai multe criterii (risc, rentabilitate etc.).
Piața euro-obligațiunilor a început să se formeze în anii 1960. sub influența, pe de o parte, internaționalizarea crescândă a sectorului financiar, care era pe cale să se transforme într-o globalizare financiară, iar pe de altă parte - restrictii guvernele juridice ale țărilor industrializate (în primul rând, Statele Unite), pentru achiziționarea de către rezidenți a valorilor mobiliare străine, mai ales în ceea ce privește mai stricte impozitare. Politica de dereglementare, adoptată de guvernele țărilor dezvoltate în anii 1960 și 1970, au influențat pozitiv creșterea pieței eurobondurilor și consolidarea tendințelor globalizării financiare prin liberalizarea fluxurilor de capital transfrontaliere.
Primele emisiuni de euroobligațiuni au vizat investitorii privați bogați pe continent și băncile elvețiene. Există un punct de vedere conform căruia primii investitori în euroobligațiuni au fost dentiștii belgieni, care au căutat să evite plata impozitelor prin achiziționarea acestor euroobligațiuni. În prezent, termenul "stomatologi belgieni" a devenit un nume de uz casnic, fiind înțeleasă de indivizi bogați - investitori în euroobligațiuni.
Pe lângă emitenții și investitorii, pe piața obligațiunilor suverane funcționează următorii participanți.
• intermediari - cele mai mari companii de investiții și băncile care acționează în calitate de subscriitori în plasamentele inițiale și factorii de piață pentru a menține lichiditatea pieței secundare;
împrumuturi suverane de la organizații financiare internaționale (inclusiv bănci multilaterale de dezvoltare - Banca Mondială, BERD, EABR1) ca sursă de finanțare are următoarele avantaje pentru împrumutat:
• posibilitatea de a atrage asistență expert și analitică din partea specialiștilor de top în domeniul reformei administrației publice, implementarea unor infrastructuri mari și a altor proiecte de importanță națională;
• Asigurarea certificării internaționale a proiectelor: participarea băncilor de dezvoltare confirmă conformitatea proiectelor cu standardele internaționale;
• Transparența regulilor și a procedurilor de implementare, care contribuie la creșterea încrederii în sectorul privat, stimulează atragerea investițiilor private;
• posibilitatea de a obține finanțare suplimentară, inclusiv finanțare nerambursabilă, prin participarea la programele donatoare ale băncilor;
• Abordare flexibilă în determinarea raportului dintre fondurile împrumutate ale băncilor și cofinanțarea Rusiei;
• cost relativ scăzut al împrumuturilor de la băncile internaționale de dezvoltare.