Curve (zero-cupon) randament (în engleză (zero-cupon) curba de randament.) Sau structura pe termen a ratelor dobânzilor (structura pe termen limba engleză a ratelor dobânzilor.) - dependența (curba) randament instrumente financiare similare din calendarul lor (durata). Curba de randament de bază se bazează pe titluri de stat (curba G, curba G) pentru diferite scadențe (în Rusia - pentru OFZ-uri). De asemenea, vă puteți construi o curbă proprie de profitabilitate a unei anumite organizații, cu costul resurselor atrase, în funcție de durată (durata).
Caracterizează starea pieței datoriilor, economia în ansamblu și se utilizează la evaluarea riscului ratei dobânzii și la luarea deciziilor de către participanții la piața titlurilor de creanță.
Pentru o obligațiune cu discount, perioada de scadență (T = T (t). T - timpul de la care se calculează perioada până la data scadenței) coincide cu durata acesteia. Denumim prețul legăturii la fiecare moment al timpului cu p (t, T). Acceptăm valoarea nominală pe unitate, respectiv prețul - în procente din valoarea nominală. Randamentul său până la maturitate r (t T) determină rata medie de creștere a prețului obligațiunilor la valoarea nominală. Adică, dinamica prețului obligațiunilor cu discount poate fi descrisă prin următoarea formulă
Dat fiind că la momentul t '= T prețul ar trebui să fie egal cu 1 (valoarea nominală), obținem o expresie pentru așa-numita rată spot sau rată instantanee (randament până la scadență în calcul continuu):
Cantitatea r (t, T). considerată ca o funcție a termenului până la scadență T și reprezintă o structură urgentă (temporară) a ratelor dobânzii. iar graficul este curba randamentului.
Forma și teoria curbei randamentelor
Un singur tip de curbă a randamentului, care descrie valoarea banilor pentru fiecare, nu există. Tipul curbei depinde de bonitatea debitorului. Cel mai important factor în determinarea curbei randamentului este moneda în care sunt nominalizate valorile mobiliare. Situația economică a țărilor și a companiilor care utilizează fiecare dintre valute este principalul factor care determină curba randamentului. Instituțiile diverse iau datorii pentru un procent diferit, în funcție de bonitatea acestora. Curbele de randament corespunzătoare obligațiunilor de stat în moneda proprie se numesc curba randamentelor obligațiunilor guvernamentale, curba guvernamentală. Băncile cu ratinguri de credit ridicate (Aa / AA sau mai mari) au posibilitatea de a împrumuta bani reciproc la cursurile LIBOR. Aceste curbe de randament tind să fie ușor superioare celor publice. Acestea sunt cele mai importante și utilizate pe scară largă pe piețele financiare, fiind cunoscute ca curbe LIBOR sau curbe swap.
Pe lângă curbele obligațiunilor guvernamentale și curbele LIBOR, există curbe corporative (curbe corporative sau de companie). Acestea sunt construite din randamentul obligațiunilor emise de corporații. Datorită faptului că corporațiile au mai puțină bonitate față de state și bănci mari, curbele corporative sunt mai mari decât cele bancare și cele de stat. De exemplu, într-un randament Vodafone cinci curbe punct de corporație vmozhet să fie definită ca LIBOR + 0,25% (de multe ori scris ca 25 bps sau 25bps), unde 0,25% se numește „spread credit“.
În situația obișnuită, curba randamentului este o curbă ascendentă convex ascendentă crescătoare monoton. Aceasta înseamnă, în primul rând, că odată cu creșterea randamentului timpului în creștere (pantă pozitivă), iar în al doilea rând, rata de schimbare a randamentului cu timpul în creștere - este redusă (la zero). Aceasta este forma normală a curbei. Cu toate acestea, forma curbei randamentelor poate suferi schimbări semnificative în situațiile de criză. De exemplu, pentru crize sistemice de lichiditate în primul rând a crescut în mod semnificativ randamentul pe termen scurt, cu o creștere mai mică a rentabilității lungi. formând astfel curba de randament, care la un anumit randament pe termen scurt crește brusc, atinge un maxim, iar apoi randamentul scade cu timpul creșterii (o pantă negativă). Aceasta este așa-numita formă "curbată" a curbei. Într-un caz extrem, la o scurtă parte a curbei (rata de creștere) pot să nu fie disponibile la toate, care este, pe orice termen chiar foarte scurt, există o rată destul de ridicată, precum și cu creșterea ratei de timp scade (curba poate deveni o formă de concavă - convexă în jos). Aceasta este așa-numita formă inversă (inversată) a curbei. Pantă negativă apare de obicei la niveluri ridicate ale ratelor (peste media pe termen lung), iar forma normală - la rate relativ scăzute. În unele cazuri, curba randamentului poate lua forma aproape de o linie dreaptă cu o pantă pozitivă.
O altă caracteristică - cel mai adesea mișcarea ratelor dobânzii pentru diferiți termeni este unidirecțională. adică dacă ratele sunt ridicate, atunci totul (posibil în grade diferite), dacă este mai mic, atunci este totul.
Există mai multe teorii (ipoteze) care explică aceste caracteristici ale curbei randamentelor.
Ipoteza așteptărilor
Forma curbei este determinată de așteptările participanților de pe piață privind ratele viitoare, adică ratele pe termen lung sunt determinate de așteptările viitoarelor rate pe termen scurt. Aceste ipoteze au apărut în lucrările lui Böhm-Bawerk și Fisher la sfârșitul secolului al 19-lea, precum și în lucrarea lui Fischer în 1930. Conform ipotezei așteptărilor pure (sau așteptări pure ipoteze), se presupune că rata forward este o estimare imparțială a ratelor viitoare la fața locului, adică prima forward este zero, iar rata spot pentru o anumită perioadă este egală cu media aritmetică a ratelor forward instantanee înainte de această dată (în ceea ce privește ratele obișnuite trebuie să se bazeze pe media geometrică).
Ipoteza așteptărilor explică unidirecționalitatea generală a mișcărilor ratei dobânzii pentru diferiți termeni. Pe baza acestei ipoteze, este de asemenea ușor să explicăm inversarea curbei randamentului. Atunci când ratele pe termen scurt sunt sub media pe termen lung, participanții la piață se așteaptă ca acestea să crească în viitor, iar atunci când depășesc media pe termen lung, așteptările participanților la piață sunt că în viitor vor scădea. În consecință, ratele pe termen lung, deoarece media ratelor pe termen scurt estimate va fi mai mare sau mai mică decât ratele medii pe termen scurt. În plus, această ipoteză explică și volatilitatea semnificativă a ratelor pe termen scurt comparativ cu cele pe termen lung (volatilitatea medie, după cum se știe că scade odată cu creșterea numărului de termeni).
Cu toate acestea, ipoteza așteptărilor nu poate explica panta predominant pozitivă a curbei randamentului (atunci trebuie să presupunem că ratele sunt mai ales sub media pe termen lung).
Începând cu anul 1970, a apărut o critică a ipotezei pure a așteptărilor în legătură cu o anumită discrepanță cu modelele stochastice ale dinamicii ratei. În special, condiția inegalității lui Jensen nu a putut fi satisfăcută. Ipoteza așteptărilor pură a fost modificată prin asumarea unei valori non-zero, dar totuși constantă în timp și aceeași pentru toți termenii primei forward.
Teoria preferinței de lichiditate
În anii 1930 și 1940, economiștii sugerau deja că ratele forward ar trebui să conțină o primă sau o primă de risc pozitivă în timp. Conform acestei teorii, se presupune că ratele dobânzilor nu depinde numai de așteptările participanților de pe piață, dar preferința de lichiditate globală - participanții la piață, toate celelalte lucruri fiind egale, preferă investițiile pe termen scurt și necesită retur suplimentar (premium) pe termen lung „înghețarea“ a activelor. Aceasta este o primă pentru prețuri și alte riscuri asociate cu o perioadă lungă de investiții.
Astfel, în cadrul acestei ipoteze, prima forward nu este doar pozitivă, ci depinde și de termen, rămânând totuși constantă în timp. În acest caz, panta negativă a curbei poate fi numai dacă creșterea ratelor pe termen scurt este atât de mare încât blochează prima forward.
În dezvoltarea ulterioară a mers în direcția de a permite schimbări în funcția de prim forward în timp, în funcție de anumiți factori exogeni.
Teoria segmentării pieței și a "mediului preferat"
Această teorie vine de la faptul că piața de obligațiuni pe termen scurt și pe piața de obligațiuni pe termen lung - este fundamental diferite piețe în care există diferite participanți de pe piață, cu obiective predefinite. Prin urmare, randamentele legăturilor respective se formează independent unul de celălalt. În general, se presupune că există anumite segmente ale pieței pentru diferite termene de obligațiuni care nu pot fi substitute atunci când investesc fonduri. Cererea de obligațiuni cu termeni diferiți este prezentată de diferite grupuri de investitori cu obiective diferite. Pentru prima dată această idee a fost exprimată de Coulbertson în 1957. Cu toate acestea, doar această ipoteză nu poate explica mișcarea unidirecțională a ratelor dobânzilor, precum și faptul că curba inversă are loc la rate relativ ridicate, și de obicei normale - la rate scăzute.
Curba randamentului și stabilirea prețurilor obligațiunilor
Modelele parametrice ale curbei randamentului