Anterior ne-am amintit de vremurile în care practic nu existau obligațiuni pe piața rusă, au învățat bazele teoretice ale atractivității de a cumpăra aceste valori mobiliare, au învățat să compare riscul și profitabilitatea și, de asemenea, au înțeles. cu ajutorul căror operațiuni puteți "bate" indexul.
Serghei Polyakov, compania "AXIOM". special pentru SuperInvestor.Ru
Cota de timp a leului este cheltuită în căutarea emitenților și a valorilor mobiliare subevaluate de piață. Acesta este scopul principal - de a vinde un portofoliu de hârtie care a epuizat creșterea și, în cel mai bun caz se va comporta „cu piața“, și în loc să cumpere hârtia cu „cu capul“, care are un potențial de creștere „cea mai bună piață“.
Cum apreciați dacă hârtia are sau nu un avantaj? Cea mai frecvent folosită unealtă este răspândirea - diferența dintre randamentul hârtiei examinate și randamentul oricărei alte obligațiuni. Spreadurile pot fi diferite, dar se utilizează cel mai adesea spread-urile la curba formată din randamentul valorilor mobiliare, ceea ce reprezintă un punct de referință, adică un punct de referință, un punct de referință pentru piață. Pentru piața de obligațiuni ruble, curba OFZ (obligațiuni de împrumut federale - obligațiuni de stat) este cel mai adesea folosită ca punct de referință. Desigur, în același timp, există o mare posibilitate de creativitate și există anumite ipoteze.
De exemplu, titlurile din sectorul metalurgic (cum ar fi Mechel, Evraz) sunt tranzacționate cu o rată de 125 de puncte pe curba OFZ. Cu alte cuvinte, randamentul acestor obligațiuni este cu 1,25 puncte procentuale mai mare decât cel al obligațiunilor guvernamentale. Dacă eu cred că această răspândire este prea mare, iar calitatea creditului Mechel și Evraz permite o răspândire mai restrânsă, ceea ce înseamnă că voi include aceste portofoliu emitenții de valori mobiliare, cu speranța că prețul lor va crește, randamentele se încadrează, respectiv, îngustarea astfel răspândirea la Curba OFZ.
În cazul în care o altă societate este sectorul metalurgic (de exemplu, Rusal) a lansat un raport bun, indicând faptul că calitatea creditului societății se îmbunătățește, există toate motivele să credem că răspândirea Rusal la curba Mechel și Evraz reduse sau chiar profitabilitatea Rusal scade sub această curbă, și el vor fi tranzacționate nu cu o primă, ci cu o reducere la alte companii metalurgice. În aceste condiții, pas logic este de a vinde Mechel și Evraz și să le cumpere în loc de Rusal, cu atât mai mult că Mechel și Evraz a crescut în mod semnificativ în preț, în conformitate cu previziunile făcute în paragraful precedent. Acest exemplu nu este speculativ, ci este luat din viața reală.
În cazul în care un emitent important anunță plasarea iminentă a noii emisiuni, este probabil, cererea va fi mare în ceea ce privește excesul de lichiditate (ca participanții majori de pe piață pentru a participa la oferta publică inițială - poate nu este singura modalitate de a obține un volum foarte mare). Și aceasta înseamnă că acele probleme ale emitentului care sunt deja tranzacționate, după o astfel de plasare, sunt susceptibile de a crește în preț, jucând o cerere mare pe primar. Pe aceasta, puteți face, de asemenea, bani buni.
Voi explica ce înseamnă "nu-i rău". În cazul în care piața stagnante, am cumpărat hârtie bine, și ea, așa cum m-am așteptat, a crescut cu 0,5%, să zicem, o lună, ceea ce înseamnă că un sfert din veniturile curente de portofoliu pot adăuga 2% pe an (Rețineți ipoteza că cealaltă nu există titluri în portofoliu). Din nou, este vorba despre o situație în care piața este în vigoare și totalitatea veniturilor este format din venituri cupon de regularizare (ACI), în acest caz, randamentul mediu este de aproximativ 8% pe an pe piață. Adăugând la această valoare o creștere de 2%, noi creștem astfel randamentul portofoliului pentru trimestru comparativ cu piața medie cu un sfert.
Pentru piața de valori, 0,5% nu este nimic, pentru obligațiuni - o schimbare foarte semnificativă. Se înțelege că exemplul de mai sus - speculativă, deoarece portofoliul nu constă dintr-un hârtie, și nu pe fiecare și nu întotdeauna posibil să se „prinde“ creșterea pieței stagnante, dar astfel de oportunități apar periodic și să le folosească cred că sarcina sa imediată.
Dar să revenim la exemplul cu destinația de plasare principală. Să presupunem că același lucru se întâmplă, dar pe piață - un deficit de lichiditate, ratele ridicate și prețurile de obligațiuni încet alunecă. Unde ar trebui să fie comandantul? Care ar trebui să fie acțiunile managerului de portofoliu în aceste condiții?
În aceste condiții, este logic să presupunem că nu va exista o cerere mare pentru plasarea primară și, prin urmare, emitentul va fi nevoit să ofere o primă pentru a acomoda întregul volum. Tot ce avem nevoie este să vindem pe partea secundară problema care circulă deja pe piață și pe veniturile pentru a cumpăra o emisiune nouă cu o primă.
Căutarea unei persoane care să vândă hârtia disponibilă este o formă de artă separată. În structurile mari, acest lucru se realizează de către angajați speciali - manageri de vânzări. Avem de asemenea două opțiuni. Primul - este să sune la participanții la piață majore (cum ar fi VTB, Troica, Renașterii, etc ..), care sunt valori mobiliare lichide, de regulă, a pus citate bilaterale. Cu toate acestea, în acest caz, vom fi obligați să facă o înțelegere cu privire la prețul pe care le oferim partenerilor noștri.
A doua opțiune - să apeleze la un broker, care, în mod constant comunicarea cu toți participanții de pe piață, știe cine are ce interese, și care ar putea ști cine piața vrea să cumpere este hârtia pe care o vom vinde. În acest caz, avem șansa de a vinde la un preț mult mai favorabil, chiar dacă luăm în considerare faptul că brokerul va trebui să plătească o comision de 0,01% din suma tranzacției.
Aș dori să se clarifice în acest paragraf - „În cazul în care un emitent important anunță plasarea iminentă a noii emisiuni, este probabil cererii de lichiditate în exces este mare (din cauza participanților majore pe piață implicate în oferta publică inițială - poate nu este singura modalitate de a lua o po- o sumă foarte mare). Și aceasta înseamnă că acele probleme ale emitentului care sunt deja tranzacționate, după o astfel de plasare, sunt susceptibile de a crește în preț, acționând asupra unei cereri ridicate pentru primar ".
Datorită a ceea ce va crește problemele anterioare? Acest cumpărător mare va cumpăra probleme anterioare, sau vor cumpărătorii alții după noua versiune să vizualizeze versiunea anterioară ca fiind mai sigură?
Este o logică simplă.
Imaginați-vă că ați împrumutat o dată pe vecini 100 de ruble Vasya și ți-a dat o chitanță care va întoarce 110 ruble într-un an. Acum (când, să zicem, au trecut șase luni), puteți vând această chitanță vecinului lui Kolya pentru 105 ruble.
Dar Vasya a emis o altă chitanță cu aceeași maturitate (șase luni mai târziu) și aceleași obligații pe care aproapele său Katya le-a cumpărat pentru 107 ruble.
Unul dintre aceste prețuri nu este corect. Sau 105 este prea ieftin, sau 107 este prea scump. Dar prețul 107 a apărut pe plasarea primară, timp în care Katya a studiat cu atenție piața și a decis că acest preț a fost unul potrivit. Știți că Katya este inteligentă și că nu se înșela deloc.
Prin urmare, îi spui lui Kolya: "Pentru 105, eu nu vă vând o chitanță vasină - vedeți pe piață același lucru pentru 107? Vin pentru 106.9 ". Prețul pe piața secundară a crescut.
Exemplul este, desigur, foarte simplificat, deoarece este puțin probabil ca emitentul să emită exact același document. Dar frumusețea pieței obligațiunilor este că este întotdeauna posibil să se calculeze destul de precis raportul corect al prețurilor dintre diferitele obligațiuni ale unui emitent, să zicem, cu soarta rambursării într-un an și în doi ani. Asta este, dacă aplicați coeficientul adecvat, atunci aceste documente pot fi comparate între ele ca fiind identice.
Desigur, este posibil ca prețul plasării să fie "greșit", distorsionat, iar pe secundar - "corect". Apoi, imediat după plasare, prețul hârtiei noi va începe să se deplaseze spre prețul celui vechi. Dar acest lucru este încă puțin probabil.
Noua problemă, luându-și locul pe curba randamentului, este stabilită ca un ghid pentru problemele plasate anterior. Într-o anumită măsură, există o reevaluare a calității creditului emitentului. Noua ediție reflectă cel mai bine cererea de pe piață a valorilor mobiliare ale acestui emitent.
domnilor, plasarea pe primar cu o reducere pe piața secundară este atât de redusă. pentru ultimele șase luni, acest lucru a fost făcut doar de trei ori de către Ministerul de Finanțe. De obicei, legea banală a ofertei și a cererii funcționează - o propunere de risc mai mare conduce la spreaduri mai largi. în același timp, limitele băncilor nu sunt cauciuc, nici chiar Mechel, chiar și cea mai ecologică bancă din lume.
dacă "noua problemă reflectă cel mai bine cererea de pe piață", atunci aceasta indică numai lichiditatea nenorocită a hârtiei deja elaborate. de obicei este exprimată în spread-uri mai largi de ofertă / cerere sau o mică adâncime a cotațiilor. ca o consecință, tot așa-numitul "apsid" va devora răspândirea bid / ask.
dar, din punctul de vedere al brokerului, totul este stabilit corect, cu cât încurajezi clientul să acționeze, cu atât este mai mare profitul acestuia)))
Întrebarea mea este motivul pentru care, în plasarea de obligațiuni (și suntem aproape întotdeauna plasate la valoarea nominală), randamentul la scadență / pune este diferită de obligațiuni cu cupon propuse, deoarece în cazul în care prețul este egal cu 100% din valoarea nominală, cuponul trebuie să fie egal cu randamentul la scadență sau o ofertă.
A doua întrebare este legată de estimarea spread-ului. Este corect să calculați spread-urile pentru diferiți emitenți și emisiuni de obligațiuni care au diferite scadențe pentru OFZ-uri. De exemplu, calculăm spread-ul la OFZ pentru o hârtie și apoi pentru al doilea, diferența dintre aceste spread-uri va fi prima / reducerea unei hârtii la alta?
Randamentul unei obligațiuni este calculat prin actualizarea fluxului de numerar. Pur și simplu, se folosește formula de dobândă compusă: se presupune că venitul cuponului primit este, de asemenea, investit la rata de piață. În consecință, randamentul obligațiunilor la plasare este întotdeauna mai mare decât rata de cupon.
Nu exact. La calculul spreadurilor, ei încearcă să folosească hârtie cu durată comparabilă, altfel calculul va fi incorect, atunci aveți dreptate. În cadrul primei / reducerii, înțelegeți diferența dintre randamentul titlurilor care sunt comparabile în timp.