Nu avem nevoie de piața de valori?
Mikhail Yuryev. antreprenor în trecut - vice-speaker al Dumei de Stat. Unul dintre cei mai importanți experți economici români a răspuns la întrebările din „Profil“ cu privire la situația de pe piețele mondiale și bursiere interne.
- Care sunt reale funcția a pieței de valori (și facem):
a) ca instrument pentru fluxurile de capital;
b) ca un instrument pentru evaluarea și îmbunătățirea eficienței afacerilor, sursa de resurse suplimentare?
- În primul rând, să definim câțiva termeni. Piața de valori, care este, piața de valori este compus din două, în general, foarte diferite părți - titluri de capital de piață, adică acțiuni și derivații acestora, precum și derivații, precum și piața de titluri de creanță, adică obligațiuni, facturi, etc. . Este logic pentru a discuta doar funcția reală a primului, în funcție de a doua evidente (este făcut doar într-un împrumut de titluri de valoare). Punct de vedere istoric, companiile publice au apărut ca o modalitate de creștere a capitalului pentru dezvoltarea companiei, alternativa de a împrumuta. La nivel microeconomic, care este, în cea mai mare entitate economică și contrapărțile sale, este de până la timp, nu foarte mult timp în urmă și a rămas singura funcție de acțiuni sub formă de organizare, și, prin urmare, rațiunea pentru existența pieței de valori. Îmbunătățirea eficienței corporatizarea de afaceri de companii private nu a fost niciodată - dimpotrivă, este întotdeauna considerat ca riscul de pierdere, deoarece cel mai eficient gazdă este considerată a fi o persoană privată sau un grup mic de oameni (fundamentul ideologiei capitalismului).
În ceea ce privește funcțiile unui instrument de evaluare obiectivă este într-adevăr cunoscut tuturor participanților la prețul pieței de valori pare a fi un astfel de instrument este - un obiectiv, în sensul că nu depinde de voința proprietarilor. Dar obiectivul unei astfel de evaluări în ceea ce privește valabilitatea destul de discutabile - cu care radical nimic în acest moment nu apar dovezi ale apar în mod regulat salturi monstruoase prețurilor acțiunilor companiilor. În general, o evaluare obiectivă a companiei care, în orice caz, un dur, foarte simplu - este produsul a EBITDA său mediu anual de multiplicare caracteristic, plus soldul activelor și pasivelor curente. multiplicator caracteristică depinde de țară, timp, rata de actualizare industrie și reflectă acceptabil luate în considerare pentru industria în cursul anului curent de rentabilitate a capitalului investit (pentru majoritatea sectoarelor din România modernă, el este de 6-10). Din experiența proprie și colegii lor în afaceri de investiții știu că în discutarea oricărei companii publice, altele decât prețurile cu capitalizarea de piață, spun întotdeauna „dar, de fapt, costă atât de mult“, ceea ce implică o evaluare de multiplicare. Asta spune multe despre dacă investitorii cred că prețul de piață al acțiunilor unei evaluări realiste a companiei.
În ultima 50-70, în special în vârstă de 10-20 de ani funcția, micro-economică a colectării de capital în decizia privind privatizarea și intrarea pe piață a pierdut teren în altă funcție - transferul de active într-o formă lichidă. Astăzi, proprietarul unei companii private, pregătind-o pentru IPO, de multe ori nu simt nevoia de capital suplimentar și, dimpotrivă, are în vedere vânzarea de minimul cerut de 15-20% ca un cost neplăcut, dar inevitabilă a accesului la lichidități. Această transformare se datorează unor motive pur psihologice, și anume: este acum general acceptată ideea că orice afacere poate fi considerat bun numai dacă, printre altele, acesta poate fi vândute în orice moment. punct de vedere economic o astfel de cerință nu este, și analiza surselor sale ne-ar duce în sfera de sociologie și chiar filozofie; dar există și este universală. Este valabil mai ales pentru România.
Este vorba despre funcțiile micro pe piața de valori. Dar, având apărut și dobândirea scara corespunzătoare, el începe să joace și rolul macroeconomic. Un astfel a fost întotdeauna pentru a asigura fluxul de capital în afacerile cele mai profitabile. Este într-adevăr este cazul astăzi, dar într-un grad foarte mic, din cauza a două lucruri.
Și în al doilea rând, este rolul jucat de un incredibil instituțiile de credit și, acumularea de capital prin depozite și conturi bancare, precum și prin piață titluri de credit, și să ghideze aceste instrumente în zonele cele mai promițătoare.
Rezumând: piața de valori nu este semnificativă în lumea modernă social util instrument de flux inter-ramură a capitalului. Pe de altă parte, nu este nevoie, pentru că acest lucru un loc de muncă excelent asupra instituțiilor tradiționale - piața depozitelor bancare și piața titlurilor de credit.
- Rolul pieței de valori avem în toți acești parametri este neglijabilă. Poate sa nu merită să fie urmărit:
a) din cauza crizei globale care vine (ca toate piața de capital românească poate fi autonome de la nivel mondial);
b) din punct de vedere al riscului politic (declanșată de ieșirea capitalului)?
- Într-adevăr, funcțiile pe care le-ați identificat - flux de capital, mobilizarea resurselor, evaluarea obiectivă și eficiență, - piața de capital românească este aproape acolo. Cu toate acestea, așa cum se arată mai sus, acestea sunt în lumea modernă nu există aproape nici o și în orice altă țară. Bursa a devenit doar un cazino imens - dezvăluind că o parte din ea, și anume (piața futures pe valută) Forex în SUA este echivalentă cu o jocuri de noroc interzise toate consecințele penale. În acest sens, nu este clar de ce trebuie să-l dezvolte, dacă ne îndreptăm o limită greu de cazino convenționale? Că afacerea noastră ar putea traduce averea în lichidități? Deci, în plus față de întrebarea dacă naturale, și anume dacă este util pentru dezvoltarea de afaceri, deoarece acestea pot face acest lucru, cât și în străinătate - piața de valori proprii nu este necesară în acest scop. Pentru suplimentare antiinflationista obligatoriu al masei monetare? Dar link-ul printr-o implicare a publicului larg în jocurile de noroc - că, știi, într-un fel ...
În ceea ce privește riscurile ați menționat, iar piața și politica legată de implicarea noastră în piețele globale de capital. Acestea au loc de fapt. Teoretic este posibil să ne imaginăm piața de valori în autarhică, adică închis, țara, dar numai în cazul în care sistemul monetar-financiar este în întregime închis. În cazul în valută forte a țării - și aceasta este alegerea noastră, și este dificil să ne imaginăm în viitorul apropiat, se poate renunța, - că piața de valori este obligat să fie integrate în lume. Și în consecință, suferă de dezastre sale. Și pentru a provoca retragerea de capital străin se poate întâmpla. De fapt, acest lucru se întâmplă acum. Desigur, în cazul în care piața noastră de valori a fost de 10 ori mai mult, atunci fă-ar fi mult mai dificil - ei bine, așa că s-ar găsi alte instrumente. De exemplu, o reducere coordonată a ratingului României România și, agențiile de rating la nivel mondial suverane și corporative (care sunt toate - Vest). În general, acesta este cu siguranta o fereastra de vulnerabilitate.
- Ce părere aveți despre funcția fundamentală a pieței de valori ca un instrument de creștere a ofertei de bani, bogăția națională? Am nevoie de această sursă evidentă de progres economic - având în vedere există o creștere bruscă a riscului este situațională și fundamentală, pentru că, în cele din urmă, daune se face în sectorul real? Ce este funcția anti-inflație a pieței de valori?
- Toate aceste probleme sunt una dintre funcțiile pieței de valori ca o modalitate de a face legătura ofertei de bani, și ca o consecință - posibilitatea măririi sale cu același PIB fără consecințe inflaționiste. Și de atunci, ca urmare a acestei creșteri a însuflețit în mare măsură întreaga activitate economică, și ca rezultat - este în creștere rapidă a volumului său, adică PIB. Acest scurt este mecanismul principal al „miracolului economic“, care au tendința de a uita - salt fantastic în economia SUA de la sfârșitul secolului al XIX și la sfârșitul secolului XX. Nimic și nimeni nu ne interzice să facă același lucru, deși cu un rezultat la fel de impresionant. Dar pentru acest lucru va trebui să plătească un preț foarte ridicat, mai precis, chiar și două prețuri.
În primul rând, orice piață este irațională în natură - altfel ar fi fost calculată în prealabil, la un calculator bun, și piața, deoarece nu a avut nici un. Dar piața de valori este deosebit de afectat de acest lucru - probabil pentru că, spre deosebire de participantul piață de mărfuri pe care îl deține ceva efemer: hârtie, deși valoroasă (nu întâmplător denumirea științifică a pieței de valori - „piață de capital fictiv“). În schimb, activitatea economică în sectorul real (chiar și în părțile „reale“ ale sectorului financiar, cum ar fi serviciile bancare sau de asigurări de afaceri) - una dintre sferele cele mai raționale ale activității umane. Aici rezidă puterea, motiv pentru care majoritatea omenirii a realizat un mare succes a fost în afaceri. Și este această caracteristică de ea a format de-a lungul secolelor și este sigur, desigur, un tip pozitiv, „omul economic“ - un comerciant, meșteșugar sau bancher - sensibil, aprofundată, greu de lucru. În general, cu experiență și de încredere. O introducere masivă a pieței de valori irațional privează economia acestor caracteristici, ceea ce face ceva dintr-o încrucișare între un joc de cazino și piraterie. Și în consecință, dă naștere la un caracter foarte diferit - un tânăr, nechibzuit și cinic. Se pare că consecințele negative pe termen lung ale acestei nu este încă înțeles de către societate.
În al doilea rând, oferta de bani, care face legătura între piața de valori, desigur, este direct legată de dimensiunea sa. Dar din ce dimensiune? Bani - este un mijloc de plată și servesc plăți. Prin urmare, pe piața de capital este legată o mulțime de bani, este necesar ca el a fost mare în ceea ce privește numărul de tranzacții pentru anul în termeni de bani. Cu alte cuvinte, piața pe care acțiunile sunt revândute în mod constant un număr mic de emitenți, plătind mult mai mulți bani decât cea în cazul în care o mulțime de diferiți emitenți uriașe, dar cota lor nu este aproape tranzacționate. Acesta este motivul pentru care, de altfel, economia medievală nu a fost marfă - bogăția națională totală în orice țară a fost suficient de mare, dar cea mai mare parte a constat din certurile pe care nu le-ai vandut inainte.
Prin urmare, pentru a se asigura că piața noastră de valori este într-adevăr legat o mulțime de bani, suficient pentru a avea o capitalizare totală semnificativă a emitenților (care, strict vorbind, nu contează) - este necesar ca toată acțiunea tot timpul accesat. Și acest lucru este posibil numai atunci când raportul de capital pentru proprietatea devine pur speculativă. Noi nu - în orice companie majore cineva are un interes de control, sau se va în curând, și că cineva este în totalitate nu va vinde, având în vedere că lucrarea vieții lui (sau cea mai mare parte). Aceasta este, parts stocurile, dar există un adevărat maestru. Și dacă vrei mai mult a ofertei de bani, nu trebuie să - trebuie să ne neamericană, că toate acțiunile au fost pulverizate, și toate pachetele tot timpul s-ar schimba proprietarii. Dar atunci nu există nici un proprietar, iar întrebarea în mod natural apare: ce putem spune despre performanța de afaceri? La urma urmei, dacă presupunem că managerii angajați care nu sunt proprietari, sunt într-un număr statistic de cazuri, pentru a asigura o eficiență ridicată, atunci ceea ce este în neregulă cu economia de stat? La urma urmei, statul poate angaja, de asemenea, manageri, chiar și străine. Și această întrebare modernă idee economie politică nu dă nici un răspuns clar.
- Avem alte instrumente de progres economic, în plus față de piața de valori (și, prin urmare, emisia de expansiune a masei monetare)?
- Piața de valori este bun pentru că transformă acumularea populației în investiții - în acest caz, și furnizarea de bani suplimentare este asociat, și o sursă de investiții acolo. Dar același rol jucat de datorii - gospodării ale populației în bănci și să cumpere titluri și obligațiuni lor. În timp ce mai bine decât al doilea, deoarece o astfel de hârtie este, de asemenea, tratate, care necesită bani în plus pentru a deservi cifra de afaceri. La piața datoriei același timp (și combinate) are principalele deficiențe ale pieței de valori. Am dezvoltat doar o astfel de direcție. Legislația și normele de reglementare prevăd un set de măsuri pentru acest lucru foarte usor.
- În ceea ce privește „piața de valori largă“ este combinat cu sistemul monetar național bazat pe standardul de aur?
- Merge, de ce nu? Într-adevăr, în cazul în care este posibil să crească în mod semnificativ oferta de bani, fără riscul de a inflației (piața sa se lege de stoc), este posibil să se efectueze o astfel de emisie și în conformitate cu standardul de aur. În acest scop, este necesar să se achiziționeze o cantitate suplimentară de aur în străinătate sau pentru a ridica cote de producție între ele. Și dacă rezervele de aur ale statului este excesivă în comparație cu mărimea ofertei de bani, a pus doar o parte din ea în problema suplimentară. În loc de a lega aceasta, nu se poate efectua emisii - standardul de aur nu este o garanție împotriva inflației: în secolul al XVI-lea în Spania au fost importate de mult aur și argint din Lumea Nouă, și, ca urmare, inflația în secolul a fost de 400%. afacere fantastic pentru Evul Mediu, și a distrus complet economia spaniolă, și cu ea, și puterea - pentru alți bani, cu excepția aurului, atunci nu a inventat încă. Apropo, probleme similare (din fericire, cu un rezultat diferit) avem acum: rezervele valutare, și este la fel ca echivalentul de aur, avem o o problemă foarte mare, dar cheltuielile masive, nu putem, cu toate că ar fi fost pe deplin garantate cu active de aur și de schimb valutar pentru noi.
- În acest context: Există o problemă de creare a „centru financiar internațional“? Doar modul în care aceasta este legată de „o piață de valori larg?“
- Nu înțeleg această problemă. Aici Londra - un centru financiar mondial, și care sunt beneficiile? Londra nu este - aici este clar, locuri de muncă și așa mai departe - și Anglia ca un întreg. Ei bine, vin la firma noastra de a IPO, și dacă nu primesc de la ea, în nici un sens dependent de Anglia? Competența? Dar acum ea este hotărâtă să nu plaseze acțiuni în circulație. Așa că nu înțeleg că vom obține de la faptul că la IPO nostru va veni la noi, de exemplu, din Africa - și că este ceea ce este sensul „un centru financiar la nivel mondial.“ Dacă vorbim despre armonizarea legislației noastre cu anglo-saxon, este cuplat cu crearea unei infrastructuri adecvate va conduce de fapt la o integrare reală a pieței noastre financiare globale. Și, toate apărând în același timp riscurile pe care am vorbit, există mai multe intrări în România câteva sute de miliarde de dolari de capital speculativ? Uneori, pentru că piețele bursiere nu a venit.