Conform acestei teorii, în cazul în care cele două companii diferă numai în metodele de distribuire a profiturilor, acționarii societății, care are un nivel relativ ridicat al dividendelor ar trebui să solicite o rentabilitate mai mare de capital pentru a compensa pierderile cauzate de creșterea taxelor. Astfel, societatea nu este profitabil să plătească dividende mari, iar valoarea sa de piață este maximizată la o pondere relativ scăzută a dividendelor în profit.
În Statele Unite, până în a doua jumătate a anilor '80 ai secolului XX. doar 40% din câștigurile de capital impozitate. Investitorii de la o rată de 50% din impozitul pe venit a trebuit să plătească un impozit de 50% din dividendele lor și doar 20% (50% • 0,40) din câștigurile de capital. Atâta timp cât veniturile nu se realizează, acțiunile nu sunt vândute, investitorul nu a fost obligat să plătească taxa. Și dolarul a plătit în viitor este în valoare de mai puțin de un dolar plătit astăzi, această amânare fiscală prevede anumite avantaje capitalizarea profiturilor. În conformitate cu legislația fiscală a SUA curent în ambele tipuri de venituri supuse impozitului, dar rata de impozit pe câștigurile de capital este în continuare mai mic decât venitul din dividende. Conform teoriei de diferențiere fiscală Litzenberger și Ramaswamy investitorii preferă stocurile, randamentul total al care, în perioada de proprietate, calculată ținând cont de taxe, de mai sus.
Factorii care determină politica de dividend din perspectiva teoriydividendov
Pentru a determina relația dintre plata dividendelor și valoarea câștigurilor capitalizate formula de stabilire a prețurilor aplicabile acțiunilor ordinare:
unde D1 / CPR - randamentul curent dividend;
g - randament capitalizat.
Următoarele ipoteze sunt Miller - Baza teoriei Modigliani:
-Nu există taxe pe venit pentru persoanele fizice și juridice;
-Nu există costuri de tranzacție (costurile de emitere și plasarea de acțiuni);
-Politica de dividend nu afectează valoarea întreprinderii, astfel încât decizia organizației să le plătească nu afectează bunăstarea acționarului;
-Politica de investiții a organizației este independentă de dividendul;
-Investitorii și managerii au informații gratuit și corectitudine privind oportunitățile de investiții.
Conform teoriei acționarilor irelevanță nu-mi pasă în ce formă va fi distribuirea profitului net: veniturile din dividende sau câștiguri de capital.
Organizația pentru a asigura un echilibru între plata dividendelor curente și creșterea viitoare a organizației, în scopul de a maximiza prețul de piață al acțiunilor luând în considerare două opțiuni pentru plata dividendelor aferente acțiunilor ordinare:
Prima optiune - plata dividendelor în valoare de 2% și o creștere a profitului valorificat de 10%;
Două opțiuni - plata dividendelor în valoare de 10%, iar creșterea profitului capitalizată 2%.
Grăitor Teoria irrelevance dividend este prezentată în Fig. 1.1.
Fig. 1.1 arată că acționarul va primi aceeași rată de rentabilitate de 12%, indiferent de politica de dividend selectată.
Ipotezele Modigliani și Miller model derivate din mediul ideal abstract. În viața reală, există nerespectarea acestor ipoteze, generând o varietate de anomalii, și produce una sau o altă politică de dividend în favoarea plății înaltă și joasă în beneficiul plății dividendelor.
Oponenții Modigliani și Miller sunt M. Gordon și D. Lintner. În opinia lor, politica de dividend afectează în mod semnificativ câștigul de capital. Ei cred că investitorii vor prefera mai puțin riscante plata dividendelor curente, comparativ cu potențial posibilă creșterea de capital în viitor, ca urmare proverbul: „Mai bine nu da vrabia din mână pe cioara de pe gard“ (Figura 1.2.).
În modelul lui Gordon și Lintner:
randamentul dividendului investitorilor - mai puțin riscantă parte decât randamentul capitalizat, din mai multe motive:
-valorificată creșterea randamentului datorită creșterii valorii de piață stoc (g) în conformitate cu previziunile decât dividend (D1);
-Investitorii tind să fie mai puțin informate decât managerul despre oportunitățile de investiții ale organizației și privind profitabilitatea proiectelor de investiții;
-influența investitorilor pentru a determina valoarea dividendului este mai mare decât stabilirea prețului cotei de piață.
Conform teoriei lui Gordon și Lintner randamentul pe acțiuni comune () crește cu o scădere a randamentului dividendului. Acest lucru se datorează faptului că acționarii preferă plata dividendelor (10%), și de reducere a dimensiunii randamentului capitalizate dacă acestea necesită a crescut (3%). Apoi acțiunile ordinare linia de rentabilitate este mutat de la 12 la 15% (fig. 1.3).
Toți factorii de preferință a unei anumite politici de dividend pot fi grupate după cum urmează:
1) un dividend preferențial scăzut;
2) de înaltă preferință dividend;
3) preferințele investitorilor existente.
În primul caz, decizia sa bazat pe următoarele argumente:
-Plata dividendelor poate necesita plasarea de acțiuni suplimentare, și prin urmare, costurile de tranzacție, incertitudinea de capital obține timp, diluarea pachetul de control, reducând câștigurile pe acțiune;
-managerii preferă să mărească bugetul de investiții al organizației, uneori, chiar și în detrimentul acționarilor.
În al doilea caz, motivul decisiv pentru dividend preferențial randamente mai mari poate fi dorinta de a pastra actionarilor din vanzarea de actiuni.
Trebuie remarcat faptul că piața este segmentată plata dividendelor. dividende mari este preferat de acționarii care au un venit relativ scăzut, dar are nevoie de un curent semnificativ. Alți acționari preferă să primească venit de la o creștere semnificativă a valorii de piață a activelor. Pentru această parte a acționarilor a constituit, practica stabilă a dividendelor este de nici un interes.
problema plata dividendelor nu se limitează la abordarea problemei dacă să plătească dividende sau nu. Soluții Demand sunt trei aspecte importante cu privire la plata dividendelor:
1) să plătească dividende în numerar sau acțiuni;
2) determinarea plata pe acțiune;
3) în cazul în care veți plăti înapoi banii acționarilor, cât de mult este necesar și posibil să se trimită fonduri pentru a răscumpăra acțiuni din partea acționarilor.
Dividendele plătite în acțiuni, sunt deghizate sub formă de divizare (divizare de acțiuni) și determină o scădere a prețurilor sale.
Conform teoriei diferențierii fiscale (Litzenberger N. și K. Ramaswamy) pentru a alege politica de dividend afectează practica actuală a declarației fiscale acționarilor. În cazul în care există stimulente fiscale în domeniul acționarilor de capital de investiții pot prefera dividende capitalizarea profiturilor.
Alegerea unei astfel de politica de dividend în acest caz, este justificată de rentabilitate mai mare a capitalizarea dividendelor decât plățile lor. În cazul în care obține un randament scăzut la 12 la 10% din plata dividendelor în acțiuni ordinare (Fig. 1.4).
Cu toate acestea, pentru a stabili o relație directă între politica de dividend și costul capitalului propriu este dificil. Decizia finală este luată de către managerii financiare ale organizației prin cântărire toate argumentele în condițiile specifice.
Avantajele și dezavantajele teoriilor politicii de dividend
Trei teorii discutate mai sus au fost inspectate în mod repetat, folosind statisticile de stoc. Rezultatele cercetării au fost inconsistente, și, prin urmare, nu au voie să confirme sau să infirme oricare dintre aceste teorii.
Teoria dividendelor irrevalentnosti.
STADIUL prelungire a acestei teorii:
1. Nu sunt angajate doar piețele de capital, ceea ce presupune gratuități și corectitudinea informațiilor pentru toți investitorii, fără costuri de tranzacție, și comportamentul rațional al acționarilor.
2. Noua emisiunii de acțiuni este complet introdus pe piață.
3. Nu există taxe.
4. Pentru investitori egal cu dividende și câștiguri de capital.
Această teorie a fost criticată din cauza faptului că, în practică, va primi întoarcerea indiferentă investitorilor privind capitalul investit sub formă de dividende sau sub formă de apreciere a acțiunilor societății. În practică, de regulă, reducerea volumului plăților de dividende duce la o scădere a prețurilor acțiunilor, iar creșterea - la creșterea acesteia. În teorie, o mulțime de restricții care nu pot fi atinse în practicile de gestionare a veniturilor reale.
Teoria „pasăre în mână“
Conform acestei teorii, cu atât mai mare rentabilitate și rate de creștere mai mari, cu atât mai mare valoarea teoretică a ponderii, adică de așteptat crește averea acționarilor. Deci, este recomandabil să se mărească dimensiunile dividendului.
Cu toate acestea, această teorie are o altă latură, care este după cum urmează.
1. Pentru plata dividendelor către organizația ar trebui să fie disponibile într-o cantitate mare de numerar liber. Cu toate acestea, au confruntat cu necesitatea de a încasa organizația poate, din diverse motive, iar acest lucru nu este neapărat din cauza situației sale financiare precare.
2. Plata dividendelor reduce posibilitatea de refinanțare a profitului, care ar putea afecta negativ profitul organizației și bunăstarea proprietarilor acesteia pe termen lung.
Aceste două argumente - în favoarea dividendelor mari nu sunt organizații profitabile. Prin urmare, obiectivul principal de a dezvolta o politică de dividend este de a stabili proporționalitatea necesară între consumul de curent și proprietarii de venituri viitoare ale creșterii sale, ceea ce va maximiza valoarea de piață a organizației și pentru a asigura dezvoltarea strategică.
De fapt, politica de dividend - o parte integrantă a politicilor generale de gestionare a profitului. Sarcina sa este de a, în scopul de a maximiza valoarea de piață a organizației pentru a optimiza relația dintre consum și porțiunea capitalizată a profiturilor.
Teoria diferențierii fiscale.
Susținătorii acestei teorii cred că acționarul nu este mai important decât randamentul dividendului și randamentul valorii de capitalizare. Eficiența este determinată de criteriul minimizării plăților fiscale pentru proprietarii de venituri curente și viitoare. Din moment ce impozitarea veniturilor curente sub formă de dividende este întotdeauna mai mare decât politica de dividend viitoare ar trebui să asigure reducerea la minim a plăților de dividende și, prin urmare, maximizarea profiturilor capitalizare, pentru a obține cea mai bună protecție fiscală a proprietarilor de venit agregate. Această abordare a politicii de dividend nu se potrivește multor acționari.
Având în vedere faptul că fiecare dintre aceste teorii are puncte forte și punctele slabe, bazate pe ipoteze lor nu reflectă întotdeauna condițiile reale de practică, în prezent, politica de dividend Companiei Unit nu există. La diferite stadii de formare și dezvoltare a întreprinderii, cu diferite situații de pe piața întreprinderilor sau să încerce să stimuleze economiile și să ofere datorită acestei evoluții sale, sau a crește veniturile din dividende acționarilor. Selectarea politicii de dividend în curs de desfășurare la un moment dat este determinată de necesitatea de a rezolva două probleme interdependente:
1. Maximizarea averea totală deținută sub formă de plăți de dividende și creșterea valorii întreprinderii.
2. Asigurarea volum suficient de resurse financiare proprii pentru punerea în aplicare a reproducerii extinse.
În teorie finanțe a devenit cunoscut trei abordări pentru justificarea politicii optime de dividend: teoria teoriei dividend irelevanța de importanță a politicii de dividend, teoria diferențierii fiscale.
Teoria irelevanței dividendului dezvoltat de F. Modigliani și M. Miller. Ei susțin că valoarea dividendului nu se schimba averea totală a acționarilor, care este determinată de capacitatea companiei de a genera profituri și într-o mai mare măsură depinde de validitatea politicii de investiții, mai degrabă decât pe ceea ce procent din profitul este împărțit în plătit sub formă de dividende și reinvestite. Cu alte cuvinte, politica de dividend optim ca factor în creșterea valorii companiei nu există în principiu.
Reprezentanții a doua abordare, sunt adversarii teoriei Modigliani-Miller, se crede că politica de dividend este esențială, aceasta afectează valoarea averii totale acționarilor. Principalele Ideologii această direcție în rezolvarea problemei de alegere a politicii de dividend sunt considerate M. Gordon și George. Lintner. Principalul lor argument: „pasăre în mână este mai bună decât două în tufiș.“
Prin urmare, principala concluzie la Gordon și Lintner raționamentul este după cum urmează: în formula generală randament randamentul dividendului este o mare prioritate; creșterea ponderii profiturilor alocate dividendelor, poate spori valoarea de piață a companiei, și anume creșterea bunăstării acționarilor săi.
Dezbatere asupra a ceea ce fel de, încă merge examinate teorii este corectă.