Curtis Faith. Calea țestoaselor. De la amatori la comercianții legendari
Aceasta este prima carte scrisă de un participant la experimentul legendar în domeniul comercializării. Pentru prima dată, detalii despre ce și cum au fost învățați inițiatorii experimentului Richard Dennis. Vei afla care comercializează Turtles tranzacționate care de intrare și de ieșire tactici au folosit pentru ce tendinte de urmat, cum să calculeze riscurile, ce au fost necesare restricții pentru a se conforma și de ce unele țestoase au eșuat, în timp ce alții câștiga milioane.
Există mai mulți indicatori de comparare a riscurilor / randamentelor care sunt adesea utilizați pentru a compara sistemele, precum și performanța comercianților care utilizează sisteme diferite în tranzacționarea pe termen lung. Cele mai frecvente cifre sunt raportul Sharpe și raportul MAR.
Subtotal calcul al raportului Sharpe reprezintă diferențială recul, adică CAGR%, perioada de măsurare (din care se deduce așa-numitul randament fără risc sau randamentul să investească în instrumente fără risc, cum ar fi bonuri de trezorerie), împărțit parametrii deviația standard de retur (măsurată pe o bază lunară sau anual). Rețineți că raportul Sharpe a fost dezvoltat ca o măsură de comparație, fonduri mutuale, mai degrabă decât un indicator universal, compararea profilului de risc / rentabilitate. Fondurile mutuale sunt instrumente specifice suficient de investiții în acțiune cu implicarea minimă a fondurilor împrumutate.
Având în vedere scopul inițial al raportului Sharpe ca indicator al comparării performanței fondurilor mutuale, puteți stabili ce tipuri de riscuri nu ia în considerare. Fondurile mutuale în 1966, când sa propus pentru prima oară coeficientul, au reprezentat investiții în portofolii de acțiuni din SUA cu împrumuturi minime. Astfel, compararea fondurilor mutuale a fost o comparație a investițiilor în aceeași piață și cu același stil de investiție.
În plus, la acel moment investițiile în fonduri mutuale în portofoliile de acțiuni au fost pe termen lung. Deoarece tranzacțiile comerciale pe portofolii au fost foarte rare, ele diferă numai în cadrul setului de acțiuni din portofoliu și al strategiilor de diversificare. Astfel, raportul Sharpe evaluează destul de bine nivelul de risc pentru măsurarea eficienței investițiilor fondurilor mutuale, deoarece ia în considerare în mod corect faptul că, pentru a compara performanța fondurilor pentru aceeași perioadă, riscul de investiție este legat doar de variația nivelului randamentelor. Cu alte lucruri egale, un fond mutual cu o abatere mai mică are un risc mai scăzut de obținere a unui profit care este substanțial diferit de valoarea medie calculată din indicatorii de performanță anteriori.
Deși rata Sharpe este un instrument excelent pentru compararea randamentului / riscului pentru diferitele strategii de management al portofoliului, nu este suficient să se compare diferitele fonduri, de exemplu, pe piața futures sau pe fondurile speculative care operează pe piețele de mărfuri. Aici, raportul Sharpe este neputincios, deoarece direcțiile de investiții alternative diferă semnificativ de investițiile pe cheltuiala proprie în portofoliile de capitaluri proprii pentru câțiva indicatori importanți legate de risc:
- Stilul de gestionare a riscurilor. Fondurile și fondurile pe bază de futures folosesc adesea strategii de tranzacționare pe termen scurt care sunt semnificativ diferite de strategiile fondului tradițional de investiții care preferă să cumpere și să dețină titluri de valoare. Atunci când utilizați o strategie cu achiziții frecvente și vânzări, probabilitatea de a pierde rapid bani este mult mai mare.
- Riscul strategiei de diversificare. Multe sisteme de tranzacționare futures și de tranzacționare nu oferă același nivel ridicat de diversificare internă, care este prezent în investițiile tradiționale, deci la un moment dat investesc o parte semnificativ mai mare de fonduri într-un set mic de instrumente de tranzacționare.
- Riscul piețelor. Nivelul de pârghie (pârghie) pe piața futures este mai mare decât pe piața bursieră, ceea ce pune potențial comercianții la termen în riscul fluctuațiilor piețelor.
- Risc de încredere. Mulți administratori de fonduri futures nu au multă experiență de muncă. În lipsa unei astfel de experiențe, riscul de pierdere a profitului în comparație cu așteptările investitorului este mult mai mare.
Din păcate, folosind raportul Sharpe exacerbeze problemele pe care le văd în industrie, în special în rândul celor care nu înțeleg de tranzacționare și modul în care aceasta este diferită de tradiționale (valori mobiliare cumpără și dețin) tranzacții - returnează uniformitatea pare tot mai mult un panaceu pentru risc. Vreau să înțelegeți în mod clar pentru dvs.: uniformitatea dăruirii nu înseamnă că nu există nici un risc! Investițiile cu grad ridicat de risc pot aduce o rentabilitate echilibrată într-o perioadă scurtă de timp. Investitorii sunt înclinați să creadă că o investiție care oferă o întoarcere constantă pozitivă pe parcursul anilor este sigură. Acestea sunt de părere că nu înțeleg adesea modul în care acest nivel de impact este atins.
Cred că există o relație inversă între uniformitatea randamentelor și nivelul absenței riscului. Să reamintim exemplul fondului de gestionare a capitalului pe termen lung: o strategie care a funcționat bine de mai mulți ani, apoi a încetat brusc să lucreze. Multe fonduri care prezintă rezultate excelente au aceleași șanse de faliment.
Când un geniu este învins
Fondul de gestionare a capitalului pe termen lung (LTCM) a utilizat o strategie bazată pe o împrumutare largă și o tendință de abordare, în anumite circumstanțe, a prețurilor obligațiunilor cu venit fix. Utilizarea extensivă a fondurilor împrumutate de către fond a făcut pozițiile sale atât de mari în comparație cu piața în ansamblu încât, în perioadele de pierderi, fondul nu le-a putut închide.
Strategia a funcționat perfect, dar când criza financiară a obligațiunilor rusești a condus la mișcări nefavorabile ale prețurilor, dimensiunea poziției sale a lucrat împotriva fondului. Acest lucru se datorează faptului că restul pieței știa că ar putea continua să-și schimbe prețurile în funcție de pozițiile LTCM și că, mai devreme sau mai târziu, compania va trebui să deschidă poziții în direcția opusă. Ca rezultat, LTCM a pierdut aproape întregul fond, a cărui dimensiune a fost estimată la aproximativ 4,7 miliarde de dolari înainte de colaps. Înainte de criză, LTCM a primit venituri destul de stabile la 40% pe an. Cu alte cuvinte, înainte de accident, compania a avut un nivel excelent al raportului Sharpe. Puteți afla mai multe despre această poveste în cartea lui Roger Lowenstein "Când un geniu este învins". Imi place numele atat de mult incat am imprumutat-o pentru titlul acestei sectiuni.
O problemă similară a fost observată recent pe piața gazelor naturale, când Amaranth a deschis poziții destul de mari în comparație cu restul pieței. Ca urmare, Amaranth a pierdut aproximativ 65% din fondul său de 9 miliarde în doar două luni. Înainte de aceasta, compania a avut un excelent raport Sharpe.
În prezent, există multe fonduri speculative care oferă returnări prin vânzarea opțiunilor "nu în bani" [14]. Aceasta înseamnă că pariază împotriva unei mișcări semnificative a prețurilor. O astfel de strategie poate fi suficient de eficientă, cu condiția ca managementul riscului să fie gestionat în mod corespunzător și să poată asigura o returnare suficient de bună.
Problema cu această abordare este că este dificil pentru cei care nu sunt profesioniști să realizeze riscurile reale pe care le au astfel de fonduri. Cu ajutorul unor astfel de strategii este posibil să se obțină venituri foarte mari și constante, dar astfel de strategii sunt extrem de predispuse la impactul șocurilor de preț. De exemplu, în 1987, toți cei care au deschis opțiuni împotriva Eurodollarului au fost forțați să părăsească piața. Pierderile cauzate de șocul de preț rezultat, împreună cu riscul deschiderii opțiunilor, ar putea conduce la pierderi comparabile cu mărimea întregului fond într-o singură zi.
Managerii rezonabili pot gestiona astfel de riscuri. Din păcate, mulți investitori învață despre astfel de riscuri prea târziu, când investiția este deja pierdută. Investitorii sunt adesea ispitiți de niveluri constante de întoarcere și de rezultate pozitive pe termen lung ale fondurilor care nu au experimentat încă vremuri grele.
Valorile de la sfârșitul lunii sunt oarecum arbitrare și adesea nu corespund ratelor reale de scădere; deci pentru calculele mele folosesc scaderea maximă pentru perioada de la vârf până la ziua căderii maxime, indiferent dacă aceste date intră într-o anumită lună sau nu. Pentru a vă da o idee despre măsura în care măsurătorile pot diferi de datele calculate pentru ultima dată a lunii, voi da următorul exemplu. La sfârșitul lunii, scăderea maximă a fost de 22,35%. Conform datelor exceptând luna calendaristică, această valoare a fost de 27,58%. Astfel, valoarea coeficientului MAR în concordanță cu calculele mele a fost de 0,99, iar conform metodei inițiale indicatorul a fost 1,22.