UNIVERSITATEA ACADEMIEI DE EDUCAȚIE RUSĂ
Facultatea: Afaceri, Marketing, Comerț
Disciplina: Gestiunea financiară a întreprinderilor comerciale
Tema activității de testare: gestionarea împrumuturilor
Numele complet student: Spryzhkov Igor Maksimovich
Curs: 3. Semestrul: 6. Nr. De carte de student: 1818.
Data depunerii: _____________________
Numele complet Profesor: Tsamutali OA
Evaluare: _________________________ Semnătura: _________________________
Data verificării: __________________
1. Conceptul de gestiune financiară
2. Cei mai importanți indicatori ai activităților companiei utilizate în gestiunea financiară
3. Efectul efectului de levier financiar și o politică de împrumut solidă
4. Formarea unei structuri raționale a surselor de fonduri ale întreprinderii
Orice afacere începe cu bani, necesită în mod constant bani și se face din motive de multiplicare a banilor. Rezolvarea problemelor financiare este una dintre cele mai importante probleme ale antreprenoriatului. Activitățile legate de finanțe necesită cunoștințe și abilități specifice. În special, disciplina Managementului Financiar se ocupă de problemele managementului financiar rațional.
· Valoarea adăugată (DS) - diferența dintre valoarea produselor produse de o întreprindere pentru o anumită perioadă și costul inputurilor consumate (materii prime, energie etc.).
· Rezultatul net al exploatării investițiilor (NREI). sau profit înainte de plata dobânzii pentru impozitul pe profit și impozitul pe profit - diferența dintre DS și costul forței de muncă și restabilirea activelor fixe. Adesea, pentru viteza calculelor, se utilizează profitul balanței în locul NREI. revenit la NREI, prin adăugarea de dobânzi pentru împrumuturi care sunt atribuite costului produselor (lucrări, servicii) [1].
· Rentabilitatea economică a activelor (ER) sau eficiența costurilor și a investițiilor este procentul efectului producției asupra costurilor și investițiilor.
Unul dintre instrumentele principale folosite de managerii financiari este așa-numitul efect al efectului de levier financiar.
Efectul pârghiei financiare (FEG) este o creștere a rentabilității fondurilor proprii, obținută prin utilizarea creditului, în ciuda faptului că acesta este plătit.
Efectul FEG este ușor de urmărit în exemplul următor. Luați două întreprinderi (A și B) și faceți pentru acestea calculul profitabilității fondurilor proprii (RCC):
Rentabilitatea fondurilor proprii
Vedem că profitabilitatea netă a fondurilor proprii ale companiei este cu 3,3% mai mare decât cea a întreprinderii A, numai în detrimentul unei structuri financiare diferite a datoriei. Această diferență este efectul unui efect de levier financiar.
1. O întreprindere care utilizează numai mijloace proprii limitează rentabilitatea acesteia la aproximativ două treimi din rentabilitatea economică:
2. O întreprindere folosind creșteri de credit sau scade CRC, în funcție de raportul dintre mijloace proprii (SS) și efectul de levier (AP) în pasive și valoarea medie calculată de interes (SRSP) [3].
PCC = 2/3 × ER + EGF,
EGF = f (MOP / AP, SRSP).
Este ușor de observat că FEG apare din discrepanța dintre ER și "prețul" fondurilor împrumutate - SRSP. Aceasta este prima componentă a EFR, numită diferențial. Inclusiv impozitarea:
Diferențial = 2/3 (ER - SRSP).
Cea de-a doua componentă a brațului de finanțare a FEG - caracterizează puterea levierului financiar. Acest raport între împrumuturile (AP) și fondurile proprii (SS):
Umărul pârghiei financiare = 3C / SS.
Combinând ambele componente ale FEG, obținem:
Nivelul EGF = 2/3 × (ER - SRSP) × AP / SS;
într-un mod mai general:
Nivelul EFR = (1 - rata impozitului pe profit) × (ER - SRSP) × AP / SS.
Această formulă deschide oportunități ca un manager financiar pentru a determina volumul în condiții de siguranță a fondurilor împrumutate, calculul condițiilor de creditare permise, scutirea de impozit pentru întreprinderi, a determina dacă să achiziționeze acțiuni ale societății cu anumite valori ale brațului de pârghie diferențială și nivelul EGF în general.
Deci, nivelul FEG depinde de diferența și de efectul de pârghie al pârghiei financiare. În acest caz, există o contradicție între ele și o legătură inseparabilă. Astfel, odată cu creșterea fondurilor împrumutate, costurile financiare ale "serviciului datoriei" au tendința de a face SRSP mai grele, iar acest lucru (la un anumit nivel de ER) conduce la o reducere a diferențialului. La rândul său, reducerea diferențialului este compensată de o altă creștere a valorii efectului de levier financiar.
De aici rezultă cea mai importantă regulă:
Dacă noul împrumut aduce întreprinderii o creștere a nivelului FEG, atunci împrumutul este benefic. În același timp, este necesar să se monitorizeze cu atenție condiția diferențială: atunci când se creează o pârghie, bancherul este înclinat să compenseze creșterea riscului prin creșterea prețului "mărfii" sale - împrumutul.
O altă regulă importantă:
Riscul unui creditor este exprimat de valoarea diferențialului: cu cât este mai mare diferența, cu atât riscul este mai mic, cu atât diferența este mai mică, cu atât riscul este mai mare.
ES Stoyanova [4] oferă o metodologie pentru determinarea atragerii sigure a fondurilor împrumutate. Pentru aceasta, se folosesc grafice statistice:
Figura 1. Opțiuni și termeni de împrumut
Graficele sunt necesare pentru a determina valorile relativ sigure ale ER, BSS, SRSP și brațul pârghiei. Graficele arată că mai mică diferența dintre ER și SRSP, mai multe conturi trage din fonduri împrumutate pentru a ridica CRC, dar nu este sigur reducând în același timp diferențial.
Se pune întrebarea: "La ce valoare ar trebui să depună eforturile FEG?". Mulți economiști occidentali consideră că media aurului este aproape de 30-50%, adică. FEG ar trebui să fie în mod optim egal cu o treime - jumătate din nivelul activelor ER. Apoi, IFR este în măsură să compenseze scutirile de la plata impozitelor și să-și furnizeze fondurile proprii cu un profit demn. Mai mult, cu un astfel de raport între FEG și ER, riscul acționarului este semnificativ redus.
Pentru a determina condițiile optime pentru obținerea unui împrumut și pentru a calcula suma acestuia, trebuie să efectuați următoarele proceduri:
1. Stabilirea unui grad acceptabil de reducere a diferențialului, determinarea valorii acestuia și, pe baza acestuia, calcularea ratei dobânzii pentru viitorul contract de împrumut, introducerea nivelului estimat al ER în calcule. Este important ca valoarea diferențială să fie pozitivă și să aibă o anumită rezervă de urgență. Focalizați imediat pe curba corespunzătoare a diferențialelor (de exemplu, pe ER = 2 × SRSP).
2. Întreprinderea alege nivelul dorit de EGF (recomandat: 1/3 ¼ 1/2 din ER) și linia orizontală corespunzătoare pe grafic. Să fie 1/3 din exemplul nostru.
3. Considerăm că, pentru a atinge 33 la raportul procente între FEG și CRC (în cazul în care sunt prevăzute progrese pe o treime de către partea financiară a lucrurilor, și 2/3 - în detrimentul afacerilor și pârghii pe deplin puterea de economii fiscale, dar nu impozit "supracompensare") este de dorit să aveți un braț de pârghie 1.0 la ER = 2 × SRS. Ie fondurile împrumutate pot, în funcție de volumul lor, să fie egale cu fondurile proprii ale companiei.
4. În continuare, rămâne să se stabilească dacă suma creditului "la cerere" calculată anterior este inclusă în valoarea de siguranță a brațului de pârghie.
5. Ar trebui să existe o rezervă de capacitate de împrumut în cazul unor posibile dificultăți.
Una dintre principalele probleme ale gestiunii financiare este formarea unei structuri raționale a surselor de fonduri ale companiei pentru a finanța sumele necesare de costuri și pentru a asigura nivelul dorit de venit.
Sunt cunoscute două tipuri de surse de reaprovizionare a întreprinderii: externe - datorate împrumuturilor și emiterea de acțiuni - și interne - în detrimentul profiturilor nedistribuite. Aceste tipuri de finanțare sunt strâns interdependente. Acest lucru nu înseamnă, totuși, interschimbabilitatea. Prin urmare, finanțarea datoriei externe nu ar trebui în niciun caz să înlocuiască atragerea și utilizarea fondurilor proprii. Numai o sumă suficientă de fonduri proprii poate asigura dezvoltarea companiei și consolidarea independenței acesteia, precum și mărturisirea intenției acționarilor de a împărți riscurile asociate întreprinderii și de a alimenta încrederea partenerilor, furnizorilor, clienților și creditorilor.
Contribuind direct la finanțarea nevoilor strategice ale întreprinderii, fondurile proprii devin simultan un atu important în relațiile financiare ale întreprinderii cu toate personajele de pe piață.
De ce, de exemplu, un bancher, atunci când ia în considerare soldul unei întreprinderi, acordă mai întâi atenție raportului deja realizat între fondurile împrumutate și fondurile proprii? Într-o situație critică, mijloacele proprii pot deveni o garanție pentru un împrumut.
Având suficiente fonduri proprii, o creștere a efectului de levier al efectului de levier nu poate fi însoțită de o reducere puternică a diferențialului. Nivelul efectului pârghiei financiare și al oportunităților de dividend ale întreprinderii sunt în creștere. În același timp, rata acțiunilor sale și potențialul de a atrage noi fonduri proprii sunt în creștere. Aceasta, la rândul său, mărește potențialul de împrumut al întreprinderii și al întreprinderii. totul începe din nou.
Dar să nu micșorăm rolul fondurilor împrumutate în viața întreprinderii. Datoria atenuează conflictul dintre administrație și acționari, reducând riscul acționarilor, dar exacerbează conflictul dintre acționari și creditori. Confruntarea dintre acționari și conducerea societății este generată de o atitudine neuniformă față de proprietate.
În primul rând, managerii tind să-și mărească cota din veniturile întreprinderii (cheltuieli prestigioase, suprataxe, etc.). Abia corespunde intereselor fundamentale ale acționarilor.
În al treilea rând, deoarece orizontul managerilor se limitează la prezența lor în firmă, acestea preferă adesea proiectele pe termen scurt în detrimentul strategiei pe termen lung a întreprinderii.
Acum - despre cauzele conflictelor dintre acționari și creditori.
Primul motiv este în politica de dividende. Creșterea dividendelor cu scăderea rezultatului reportat conduce la o scădere relativă a fondurilor proprii ale societății în comparație cu fondurile împrumutate. În plus, să conducă și să atragă noi împrumuturi și emisiunea de acțiuni preferate. Acest lucru crește riscul bancherului și implică un fel de "devalorizare" a împrumuturilor care le sunt acordate.
Al doilea motiv este legat de faptul că, cu un nivel extrem de ridicat al datoriei, întreprinderea se confruntă cu un risc crescut de faliment. În această situație, acționarii tind să meargă all-in, alegând cele mai riscante proiecte. Creditorii nu-i plac. Dacă toate acestea se adaugă gravității administrației la cele mai puțin riscante proiecte, atunci șefii întreprinderii nu sunt pe partea acționarilor, ci pe partea creditorilor!
În sfârșit, al treilea motiv este că, dacă fondurile noi împrumutate sunt atrase de investitorii care sunt mai profitabili pentru investitori decât cei precedenți, atunci obligațiunile emise anterior pot suferi o scădere a cursului.
Și din nou: în economia de piață există mecanisme de atenuare a acestor contradicții. O metodă bine cunoscută este emiterea unor astfel de active financiare care permit posesorilor de obligațiuni să devină acționari, adică, de asemenea, proprietari ai unei întreprinderi (obligațiuni convertibile în acțiuni, obligațiuni cu cupoane de abonament etc.). În țările anglo-saxone practică o delimitare clară, și în esență - să restrângă drepturile acționarilor în investiții, finanțare și distribuție, care pot fi blocate direct în Constituție și în Memorandum. În fine, întreprinderile pot continua să urmeze o politică de reînnoire permanentă a fondurilor împrumutate, atrase pe termen scurt pentru finanțarea pe termen lung. Apoi, cu fiecare compensare corectă a împrumuturilor sau răscumpărării obligațiunilor, creditorii sunt convinși de integritatea conducerii întreprinderii și de puritatea obiectivelor acționarilor.
Ideea este că, atunci când raportul dintre datorii și capitaluri proprii pentru persoana juridică este limitată de standardele de lichiditate dativ stabilite de drept (cum ar lamentului-regu sunt expuse în țara noastră este, în principal băncile), posibilitatea de împrumut sunt îngustarea mi. Uneori aceste oportunități sunt limitate, iar prevederile confirmate de documentele statutare sunt confirmate de fondatori. În cele din urmă și, cel mai important, condițiile piețelor monetare și financiare pot restrânge libertatea de manevră financiară a întreprinderii. Prin urmare, întreprinderea, în afara condițiilor extreme, nu trebuie să-și epuizeze complet capacitatea de împrumut. Ar trebui să existe întotdeauna o rezervă de "putere împrumutată", în caz de necesitate de a acoperi lipsa de fonduri cu un împrumut fără a transforma diferența de pârghie financiară într-o valoare negativă. Cu experiență managerii de fonduri din Statele Unite, cred că este mai bine să nu aducă proporția de fonduri împrumutate în datorii la mai mult de 40% - aceasta corespunde poziției umărului pârghiei financiare 0.67. Cu o astfel de pârghie de pârghie, piața de valori estimează, de obicei, maxim valoarea valorii acțiunilor companiei.
În formarea unei structuri raționale a surselor de fonduri, acestea provin de obicei din cel mai general set de ținte. găsiți un raport între împrumuturile și fondurile proprii, în care valoarea acțiunilor companiei va fi cea mai mare. Acest lucru, la rândul său, devine posibil printr-un efect suficient de mare, dar nu excesiv, al efectului de levier financiar. Nivelul datoriei servește investitorului ca indicator de piață sensibil în beneficiul întreprinderii. O proporție extrem de mare a fondurilor împrumutate în pasive indică un risc crescut de faliment. În cazul în care compania preferă să facă propriile lor mijloace, riscul de faliment este limitat, dar investitorii sunt obtinerea de dividende relativ modeste, consideră că întreprinderea nu are ca scop maximizarea profitului, și să înceapă să-și arunce stocurilor, reducând valoarea de piață a întreprinderii.
Deci, pentru societățile mature și de lungă durată, noua emisiune de acțiuni este de obicei considerată de investitori drept un semnal negativ, iar fondurile de împrumut sunt fie favorabile, fie neutre. Acest lucru, de altfel, este un alt argument în favoarea companiei nu este necesar să se utilizeze pe deplin efectul de levier lor mod ness, este necesar să se mențină o rezervă de flexibilitate financiară pentru a fi întotdeauna în măsură să atragă împrumuturi, credite pentru condiții normale.
Există patru modalități principale de finanțare externă:
2. Atragerea de fonduri împrumutate sub formă de împrumuturi, împrumuturi, emisiuni de obligațiuni.
4. Combinația primelor trei căi. În cazul în care prima metodă nu este acceptabilă din cauza lipsei de fonduri de la acționarii actuali sau abatere de la finanțare lung Sheha, criteriul de alegere între a doua și a treia din opțiunile lor este de a minimiza riscul de pierdere a controlului asupra întreprinderii. Argumentele pentru și contra diferitelor modalități de finanțare externă sunt cuprinse în tabelul 1
Avantajele și dezavantajele principalelor surse de finanțare