Principala problemă a firmelor tinere care inovează este lipsa de încredere că eforturile lor vor reuși. Datorită riscurilor ridicate cu care se confruntă astfel de companii, este extrem de dificil pentru ei să obțină împrumuturi. Dificultăți suplimentare apar și din faptul că potențialii investitori nu sunt întotdeauna pe deplin conștienți de proiectele pe care inovatorii le-au planificat. Cu toate acestea, astfel de companii pot obține încă fondurile necesare. Pentru a face acest lucru, trebuie să recurgă la finanțarea cu capital de risc.
Investițiile de investiții sunt una dintre cele mai eficiente metode de finanțare a întreprinderilor tinere inovatoare. Capitalul de risc înseamnă de obicei să investească în companii cu creștere rapidă și de multe ori în companii de înaltă tehnologie. Tinerii lor și un nivel perceptibil de risc îngreunează atragerea de capital pentru dezvoltarea și comercializarea produselor inovatoare. Astfel de întreprinderi adesea nu pot plăti dobânzi la obligațiile datoriei, deoarece aceștia suferă pierderi la etapele inițiale ale dezvoltării. Aceștia sunt nevoiți să finanțeze dezvoltarea lor cu ajutorul capitalului social extern. Dar este, de asemenea, foarte dificil de a atrage deponenți pentru ei. Inovatorii adesea nu știu cum să prezinte corect conceptul muncii lor și găsirea celor care doresc să investească bani în necunoscut este o sarcină imposibilă. În acest caz, cea mai eficientă asistență pentru firmele tinere va fi fondurile de capital de risc.
Cele mai multe fonduri de risc sunt create sub formă de parteneriate cu răspundere limitată (VET). Acest formular sa dovedit a fi cel mai de succes pentru organizarea de capital de risc. VET constă în parteneri limitați și comuni. Cei dintâi participă la activități numai cu capitalul lor, dar nu iau parte la conducere și nu sunt responsabili pentru activitatea parteneriatului. Riscă numai acele fonduri care au investit în cauză.
Partenerul general participă la managementul parteneriatului și este pe deplin responsabil pentru activitățile sale - este o corporație înființată și administrată de un capitalist de risc. Investitorii externi acționează ca parteneri limitați și nu au o influență directă asupra activităților fondului. De obicei, aceștia transferă imediat o parte din fonduri către fondul de risc, iar restul sunt obligați să transfere, deoarece fondul găsește un obiect demn de finanțare.
Participanții încheie acorduri privind stabilirea unui parteneriat de până la 10 ani. Uneori sunt prelungite pentru încă trei ani. Când contractul expiră, fondul încetează să mai funcționeze, iar capitalul de risc creează un nou parteneriat și încearcă să atragă noi capitaluri în el.
Toate veniturile provenite din investiții în întreprinderi sunt transferate investitorilor externi în momentul în care acestea sosesc. Pentru activitățile lor, capitalistii de risc primesc de obicei 2,5% din activele aflate în gestiune și până la 20% din profiturile fondului. Și capitalistii de capital de risc primesc partea lor din profitul fondului numai dupa ce investitorii externi au recuperat toata suma initiala a investitiilor.
Managerii VC sunt numiți capitaliști de risc. Sarcina lor este de a canaliza fondurile instituționale și private pentru a finanța noile întreprinderi care se confruntă cu dificultăți semnificative în obținerea de finanțare de la alți furnizori de capital, cum ar fi băncile. În această situație, capitalistii de capital de risc acționează ca intermediari bine informați între întreprinderi și investitori. Acestea elimină asimetria informației, adică duce la o gamă largă de potențiali investitori, esența dezvoltării companiilor inovatoare în cea mai accesibilă formă. Astfel, managerii creează în mod artificial o piață de capital pentru firmele tinere.
Metoda capitalului de risc
Astfel, investitorii au găsit întreprinderea și au început negocierile privind finanțarea. Prima întrebare este evaluarea companiei. Prețul firmei va fi format în acest stadiu. Varianta finală, ca regulă, va fi indicatorul mediu între prețul oferit de conducerea organizației și suma recomandată de investitor. De obicei, acest indicator este mai aproape de opinia deponentului.
Atunci când se evaluează valoarea societăților în finanțarea de risc, se utilizează o varietate de metode. Metodologia depinde de stadiul de dezvoltare al companiei, precum și de natura datelor disponibile privind activitățile companiei. Pentru organizație într-un stadiu incipient de dezvoltare, cel mai adesea costul este determinat de așa-numita metodă de capital de risc. În primul rând, investitorii calculează costul final ipotetic al organizației la sfârșitul orizontului de investiție (de obicei cinci până la șapte ani). Apoi, valoarea primită este transferată în perioada curentă, făcând un amendament la rata țintă a rentabilității interne (IRR). Această rată depinde de stadiul dezvoltării companiei și variază de la 80 la sută pe an pentru companiile din stadiul inițial ("însămânțarea") la 20 la sută în etapele ulterioare.
Această metodologie vă permite să evitați complet fluxul de numerar negativ la începutul dezvoltării companiei. O altă caracteristică distinctivă a metodei de capital de risc este stabilirea costului, ținând seama de diluția proiectată a cotei de capital în runda următoare de finanțare.
Să analizăm în detaliu etapele de estimare a valorii unei organizații care utilizează metoda capitalului de risc:
1) Prima etapă: calculul valorii terminale (TV) a companiei atunci când se retrage investiția din aceasta.
Metoda cea mai populară pentru determinarea valorii finale a unei firme este comparația cu companiile analoage. Câștigurile nete pe acțiune estimate (în momentul retragerii investiției) se înmulțesc cu raportul mediu dintre capital și venituri pentru firmele comparabile.
Pentru comparație, investitorii de risc selectează mai multe întreprinderi mature și lichide, ale căror caracteristici sunt cel mai coerente cu profilul la care este angajat inovatorul novice. Planul de afaceri al unei companii tinere ar trebui să indice modul în care și în ce perioadă organizația intenționează să realizeze ceea ce dorește. Alegerea firmelor analoage poate avea un impact semnificativ asupra evaluării. Prin urmare, un grup de companii comparabile poate să se potrivească mai mult investitorilor, iar celălalt - managementul companiei.
Ca exemplu, ia în considerare compania "A". Să presupunem că venitul său net proiectat în șapte ani este de 20 de milioane de dolari, iar raportul dintre valoarea de acționar la venitul net pentru colegii comparabile este egal cu 15. Prețul final estimat al companiei în șapte ani va fi egal cu 300 de milioane de dolari.
2) A doua etapă: determinarea cotei necesare în capitalul social al societății (adică, dreptul de proprietate).
Pentru a determina cota investitorului în capitalul social, este necesară împărțirea valorii investiției cu valoarea actuală (PV) a prețului final al companiei.
Să continuăm să luăm în considerare exemplul companiei "A". Pentru această firmă, IRR țintă este de 50% pe an. În acest caz, costul final redus al companiei poate fi calculat în funcție de formula: PV = 0 milioane / (1 + 0,50) 7, care este egală cu 17,5 milioane de dolari. Investitorul intenționează să investească 5 milioane de dolari. Prin urmare, ponderea sa în capital va fi de 28,5% (5 milioane / 17,5 milioane).
3) A treia etapă: calcularea numărului de noi acțiuni necesare pentru investitor și a prețului acțiunilor.
Numărul de acțiuni noi pentru un investitor de investiții se calculează după formula:
Ponderea în capital = Numărul de noi acțiuni / (Numărul de acțiuni noi + numărul de acțiuni vechi).
Compania "A" are în prezent 500.000 de acțiuni. Pentru ca investitorul să obțină 28,5% din capitalul companiei, numărul cumulat de acțiuni ar trebui să fie de 700,000 (500,000 / 71,5%). Dintre acestea, 200.000 acțiuni trebuie să aparțină investitorului. Astfel, prețul unei acțiuni va fi de 25 USD pe acțiune (milioane / 200.000).
4) A patra etapă: calcularea valorii pre-investiționale și a celei post-investiționale a companiei.
La evaluarea valorii afacerii în finanțarea de risc, termenii „costurile de pre-investiții» (pre-bani) și „costurile post-investiții» (post-bani). Costul preinvestitiv este prețul unei afaceri înainte de injectarea investițiilor în capital de risc. Valoarea după investiție este o valoare înainte de investiție, împreună cu valoarea depozitelor primite.
În cazul nostru, valoarea pre-investițională a companiei este egală cu 12,5 milioane de dolari (500 000 acțiuni x pe acțiune). După ce valoarea investiției companiei este egală cu 17,5 milioane de dolari (700,000 acțiuni x pe acțiune).
5) Cea de-a cincea etapă: prognoza "proporției de retenție" (rata de reținere).
Majoritatea companiilor tinere trec prin mai multe runde de finanțare până când investitorii părăsesc acțiunile. Viitorii investitori vor primi o anumită cotă în capitalul social și vor dilua cota investitorilor inițiali.
"Procentul de reținere" = (1 / (1 +% în capitalul emisiunii viitoare pentru viitorii investitori)).
De exemplu, este de așteptat ca, în viitor, 10 la suta din compania „A“ vor fi vândute managerilor și angajaților companiei, și apoi, în timpul IPO, 30 la suta din actiuni vor fi oferite pentru oferta publica pe bursa. În acest caz, "proporția de reținere" va fi de 70%.
6) A șasea etapă: calcularea cotei necesare în capital și a prețurilor acțiunilor ajustate pentru eroziunea proiectată.
Cota necesară a capitalurilor proprii, ajustată pentru diluare, este egală cu cota inițială a capitalului împărțită la "proporția de reținere".
În acest caz, cota necesară a capitalului, ajustată pentru diluare, va fi de 40,7% (28,5% / 70%). Adică, pentru a menține cota țintă în capital la 28,5 la sută la efectuarea unui IPO, investitorul trebuie să primească 40,7% din acțiuni în prima rundă de finanțare. Prin urmare, numărul de noi acțiuni în primul tur trebuie să fie de 343.373 acțiuni (500.000 / (1 - 40.7%) - 500.000 = 343373).
Prin urmare, prețul unei acțiuni este egal cu 14,56 dolari pe acțiune (milioane / 343,373 =, 56).
Estimarea valorii companiei în funcție de stadiul de dezvoltare
Pregătirea investițiilor
După ce a luat o decizie pozitivă cu privire la investirea în companie, etapa reală a transferului de fonduri către contul societății investite vine, însoțită de compilarea și înregistrarea documentelor juridice necesare. În Rusia, aceasta este o procedură destul de lungă și neplăcută din punct de vedere birocratic. Un set standard de documente legale care se ocupă de un fond de risc sau de o companie constă în:
1. Acorduri între acționari (Acționari)
2. Carta (Carta)
3. Obligațiile de divulgare a informațiilor (Scrisoare de dezvăluire)
Dacă structura tranzacției prevede o formă mixtă de investiții: parțial - în capitaluri proprii, în parte - sub formă de credit pe termen lung, în acest caz, compania semnează un contract de împrumut cu organizația care oferă un astfel de împrumut. Cel mai adesea, acest rol este jucat de băncile occidentale care au încheiat un acord special cu un fond de risc (un acord "back-to-back" - un acord privind împrumutul într-o țară sau într-o monedă, garantat printr-un depozit în altă țară sau într-o monedă). Pentru a înregistra o companie cu investiții străine, este necesar să obțineți permisiunea Comitetului Antimonopol al Federației Ruse. Pentru a obține un împrumut pe termen lung în valută străină, este de asemenea necesar să obțineți o licență a Departamentului de Reglementare Monetară al Băncii Centrale a Federației Ruse.
Până în prezent, industria de capital de risc din Rusia nu este dezvoltată și este reprezentată de 99% din capitalul străin. În aceste condiții, este necesar să se popularizeze mecanismele business-ului de risc. Acest lucru poate fi sprijinit în primul rând de sprijinul acordat de stat întreprinderilor mici și mijlocii în domeniul tehnologiilor avansate, atragerea capitalului rusesc (inclusiv investitorilor instituționali, băncilor și persoanelor fizice), îmbunătățirea climatului investițional general în țară.
Investitorii din SUA și Canada se concentrează în mod tradițional pe finanțarea în primul rând a unor noi și foarte tinere facilități inovatoare. Modificări serioase ale politicii lor de investiții au avut loc în anii '80. La acea vreme, fondurile de pensii mari au intrat pe piața de capital de risc. Drept urmare, oferta de bani a devenit redundantă. Dar au existat foarte puține proiecte de calitate în care aceste fonduri ar putea fi investite. Investițiile dezorganizate în întreprinderi nepromotice au dus ulterior la pierderi mari.
În acest sens, unii investitori au oprit finanțarea companiilor care se află în stadiile inițiale ale dezvoltării și au trecut la proiecte mai puțin riscante. Unele companii au început să investească doar în tranzacții separate, altele și-au extins granițele strategiei de investiții și au început să caute proiecte profitabile în domenii noi de activitate (de exemplu în domeniul biotehnologiei). În anii 1990, această politică a dus la o revigorare a industriei și la o creștere accentuată a volumului de capital de risc.
În Statele Unite, investițiile în tehnologii de vârf sunt dominante: aproximativ 60% din toate companiile în care capitalul de risc a fost îndreptat. În ceea ce privește Europa de Vest, investițiile în capital de risc sunt distribuite în mod egal între sectoare, iar procesul de finanțare a programelor de dezvoltare acoperă o gamă largă de companii.
În general, natura statisticilor industriei de risc din țările dezvoltate ne permite să concluzionăm că industria este ciclică. Piețele financiare cer în mod constant noi produse de investiții, iar companiile de înaltă tehnologie - noi metode de finanțare.
Astfel, ne putem aștepta la o creștere semnificativă a fondurilor cu capital de risc în Rusia.